Bondex

Circunstancias en el mercado

2008-06-05T15:54:00.000-07:00

Existen circunstancias diversas en el mercado que clasificamos de acuerdo a los siguientes factores.

i. La tasa de importación de capital es menor que la tasa de rendimiento de las Lebacs. Esta tasa surge de la composición de las tasas de Libor, Credit Default Swap y la tasa de los Non-Deliverable Futures de cambio ARS-USD

ii. Los instrumentos con precio de mercado son por los menos un tercio de los instrumentos disponibles en cada conjunto

iii. La volatilidad del día esta dentro de los parámetros de la volatilidad de los ultimas 71 sesiones (usando la técnica de calculo de volatilidad como promedio móvil con factor de decaimiento)

iv. La volatilidad del día del mercado de Call Money y de Repos está dentro de los parámetros de la volatilidad de los çultimas 71 sesiones (usando la técnica de cálculo de volatilidad como promedio móvil con factor de decaimiento)

Población de instrumentos

2008-06-05T15:52:00.000-07:00

Los instrumentos del mercado financiero argentino, de momento, se pueden clasificar en los siguientes conjuntos

i. Obligaciones del BCRA, que se dividen en internas y externas, se clasifican en
a. Letras (Lebacs) que son instrumentos sin cupón
b. Notas (Nobacs) que se dividen en
Tasa Fija no Indexadas. Estos instrumentos son de cupón fijo
Tasa Fija Indexadas. Estos instrumentos son de cupón fijo e indexados por el índice CER
Tasa Flotante. Estos instrumentos son de cupón flotante ajustables según la tasa BADLAR

ii. Obligaciones Soberanas
a. Letras del Tesoro
b. Bonos a Tasa Fija en Pesos
c. Bonos a Tasa Flotante en Pesos indexados
d. Bonos a Tasa Fija en Dólares
e. Bonos a Tasa Flotante en Dólares
f. Prestamos Garantizados

iii. Obligaciones Provinciales, Obligaciones Municipales, Obligaciones Privadas y Fideicomisos Financieros

iv. Forwards, Futres y opciones

Realidad Argentina

2008-06-05T15:40:00.000-07:00

Mercado relativamente poco profundo

Mercado fragmentado

Mercado altamente influenciable por factores externos
Existencia de riesgos mutantes - Moreno - Intervención BCRA

Tendencia y Duration Drift - 2

2008-06-05T15:33:00.001-07:00

Tendencia y Duration Drift - 2

Tendencia y Duration Drift - 1

2008-06-05T15:31:00.000-07:00

Tendencia y Duration Drift - 1

Abstrayendo con una regresión múltiple

2008-06-05T15:29:00.000-07:00

Abstrayendo con una regresión múltiple

Análisis de Drift

2008-06-05T15:17:00.000-07:00

Análisis de Drift

Comentarios sobre los métodos académicos

2008-06-05T15:15:00.000-07:00

Todos dependen de cálculos sobre volatilidad

Los supuestos básicos son:

La normalidad de los movimientos de las tasas
La existencia de mercado perfecto, profundo y no intervenido
La mano invisible

Esto no se verifica

Existe alta leptocurtosis
Exponente de Hurst más cercano a .6 que a .5
No prevee los efectos del duration drift
No prevee los efectos del tilt
No prevee Tsunamis

Métodos Académicos Disponibles

2008-06-05T15:10:00.001-07:00

Métodos Académicos Disponibles

Usuarios

2008-06-05T15:08:00.000-07:00

Usuarios

- Front Office: Trading - Investment Desk

- Middle Office: Research Risk Management

- Back Office: Book Keeping

Cómo son los tipos de métodos utilizados

2008-06-05T15:06:00.000-07:00

Cómo son los tipos de métodos utilizados

- Encuesta, Libor, Dolar EMTA, BCRA 3500

- Discounted cash - flow, el problema es encontrar la tasa

- Precios relativos

Circunstancia

2008-06-05T15:04:00.000-07:00

Circunstancia

Qué se necesita hoy:

- Métodos con el mínimo requerimiento de información

- Varios métodos redundantes para asegurar la calidad

Discusión sobre el método de cálculo

2008-06-05T15:03:00.000-07:00

Discusión sobre el método de cálculo

Definición:

- Precio de un instrumento que produce el menor arbitraje posible.

- Que sea posible asignar un Fair Value a todo tipo de instrumento en cualquier momento.

Fair Value: Técnicas de Asignación

2008-06-05T14:33:00.000-07:00

Es posible asignar un Fair Value a todo tipo de instrumento en cualquier circunstancia.

El principio utilizado es el de que el Fair Value provoque el menor arbitraje posible con respecto a su conjunto. En esto es menester definir los conjuntos y tener en consideración la duración de los instrumentos.

Los instrumentos del mercado financiero argentino, de momento, se pueden clasificar en los siguientes conjuntos

Obligaciones del BCRA, que se dividen en internas y externas, se clasifican en

Letras (Lebacs) que son instrumentos sin cupón
Notas (Nobacs) que se dividen en

i. Tasa Fija no Indexadas. Estos instrumentos son de cupón fijo

ii. Tasa Fija Indexadas. Estos instrumentos son de cupón fijo e indexados por el índice CER

iii. Tasa Flotante. Estos instrumentos son de cupón flotante ajustables según la tasa BADLAR

Obligaciones Soberanas

Letras del Tesoro
Bonos a Tasa Fija en Pesos
Bonos a Tasa Flotante en Pesos indexados
Bonos a Tasa Fija en Dolares
Bonos a Tasa Flotante en Dolares

Obligaciones Provinciales, Obligaciones Municipales, Obligaciones Privadas y Fideicomisos Financieros

Existen circunstancias diversas en el mercado que clasificamos de acuerdo a los siguientes factores.

La tasa de importación de capital es menor que la tasa de rendimiento de las Lebacs. Esta tasa surge de la composición de las tasas de Libor, Credit Default Swap y la tasa de los Non-Deliverable Futures de cambio ARS-USD
Los instrumentos con precio de mercado son por los menos un tercio de los instrumentos disponibles en cada conjunto
La volatilidad del día esta dentro de los parámetros de la volatilidad de los ultimas 71 sesiones (usando la técnica de calculo de volatilidad como promedio móvil con factor de decaimiento)
La volatilidad del día del mercado de Call Money y de Repos esta dentro de los parámetros de la volatilidad de los ultimas 71 sesiones (usando la técnica de calculo de volatilidad como promedio móvil con factor de decaimiento)

Por otro lado el mercado puede estar en estado

Abierto. Se considera que el estado es este si se verifica la condición i.
Cerrado. Se considera que el estado es este cuando no se verifica la condición i.

Consiguientemente la clasificación es

Circunstancia Normal. Se considera que la circunstancia esta en esta categoría, cuando existen las siguientes condiciones si se cumplen los factores ii, iii y iv.
Circunstancia Inactiva. Se considera que la circunstancia esta en esta categoría, cuando existen las siguientes condiciones si se cumplen los factores iii y iv pero no se verifica la condición ii
Circunstancia Agitación. No se verifica la condición iii pero si la iv
Circunstancia de Crisis. Cuando no se verifican ninguna de las condiciones mencionadas
Circunstancia de Crisis Extrema. Cuando no se verifican ninguna de las condiciones mencionadas y no existe cotización de Credit Default Swap

Definiciones

Cash Flow. Es el calendario de pagos de una obligación y el monto de pagos en cada oportunidad. En los instrumentos a tasa flotante se sustituye en cada cupón la porción flotante por la tasa de swap de la cadena pertinente. En el Caso de la tasa BADLAR se calcula previamente la tasa de swap.
Precio Relativo. Es el cociente entre el precio sucio de un instrumento y el valor que ese instrumento tendría de no existir ningún riesgo, esto es el valor presente del Cash-Flow descontado a la tasa Libor.
Derrotero de un conjunto. Es la curva que se genera con los precios relativos de cada conjunto con respecto a la duración del instrumento.
Spread Crediticio. Para las obligaciones Provinciales, Privadas y Fideicomisos Financieros es la diferencia entre el rendimiento de la obligación y la cadena correspondiente al conjunto similar de las obligaciones del BCRA y Soberanas. Se conforma una grilla que relaciona la calificación crediticia de los instrumentos y el spread. Los instrumentos per se, pueden ser muy ilíquidos como es el caso de los fideicomisos. Sin embargo por lo menos se conoce el precio y el rendimiento de ellos el día de su suscripción. Como fideicomisos se suscriben muy a menudo, la grilla dinámica se construye muy fácilmente
Spread de Liquidez. Para las obligaciones del BCRA y Soberanas se calcula una grilla de spread de Liquidez considerando para cada conjunto una función de spread de los instrumentos de acuerdo al volumen obtenido en el mercado y a la duration de los instrumentos

La técnica usada tendrá sus variantes según el estado del mercado, las circunstancias y el tipo de instrumento

En circunstancias normales la técnica de asignación corresponde a la valorización del cash-flow según Libor multiplicado por el valor interpolado del derrotero de precios relativos de su conjunto. Este valor se ajusta por la curva que se genera de la grilla de Spread Crediticio. En el caso de instrumentos Soberanos de corto plazo y ante falta de información suficiente se sustituye la curva correspondiente por la del BCRA modificada por la inflación implícita o el tipo de cambio, según sea pertinente.
En circunstancias de inactividad la técnica de asignación es la misma que la anterior pero el cálculo se afecta por el factor de liquidez que surge de la correspondiente grilla. Esto sucede muchas veces y depende básicamente de la actividad en el mercado internacional afectado por feriados o por esta a la espera de noticias Si la inactividad alcanza a los flotantes, la tasa de swap se deriva de las tasas de importación de capital y del spread de estos con respecto a las Lebacs
La circunstancia de agitación al alza se trata como normal
La circunstancia de agitación a la baja se caracteriza por el aplanamiento de la curva de rendimientos y un mercado muy desarbitrado. En este caso es conveniente usar una curva derivada de los ultimas 10 sesiones usando la técnica de calculo para cada punto como promedio móvil con factor de decaimiento correspondiente. Para días la información de los últimos 5 días pesa 62%
Si la circunstancia es de crisis. Se trata como en el caso anterior pero sino no existiesen Lebacs, la tasa se puede inferir por las tasas de Repo y su volatilidad o, en el extremo, usar la tasa de importación de capital también usando promedios móviles con decaimiento.
Si la crisis es extrema, se utiliza la variante para circunstancias normales pero se modifican el cash flow de los instrumentos demorando los vencimientos de los cupones dos años y se utiliza una curva histórica de precios relativos. La curva histórica corresponde a la fecha donde siendo el mercado normal, la calificación crediticia del país era la mas baja y las tasas internacionales eran las mas altas. El criterio corresponde a que una reorganización de la deuda toma unos dos años y la calificación inicial es la mas baja histórica de tiempos normales.